小白龙的博客

走势点评:

历史总是喜欢捉弄人。不过是两年前的今天，我们还在这里竭力证明，股权分置改革试点的启动并不是错误和灾难，劝阻人们不要在牛市脚步临近时恐慌出逃。因为“大小股东在股价上的利益一致性，将会产生许多用股权分置的狭隘眼光所不能理解的现象和新机遇；”一年前的今天，我们还在继续解释，非流通股的解冻和新股恢复发行并不是洪水猛兽，终将被证明也是一只纸老虎，股改的制度变革，“将会带来中国证券市场魅力无限和更加美好的未来。”但是，令即使最乐观的人也惊讶的是，证券市场的波澜壮阔和魅力无限几乎是在一夜间已经成为不争的事实：今天所有曾经的悲观和疑虑都恍然隔世，牛市的喧嚣几乎淹没了我们周边的一切。

承继昨日突破走势，周四市场在4000关上继续高歌猛进，权重股、钢铁股等先后发力，激发市场做多动力源源不断，进而推动股指振荡上行迭创新高，上证综指盘中逼近4100关口并高见4072.14点。但是，午后14:35左右市场骤现强大抛压，各大板块全线下挫，深证成指更是在10分钟内杀跌逾170点并一举翻绿。不过，逢低买盘借机勇猛介入，再度推动股指尾市回抽，深沪股指双双以红盘报收。

　　上证综指全日收报4049.70点，涨0.91%，成交2094.69亿；深证成指全日收报11574.16点，涨0.49%，成交1010.07亿。两市共成交3104.76亿，较昨日同比萎缩近两成。此外，中小板指全日收报4321.74点，跌0.44%；沪深300全日收报3724.51点，涨0.63%；上证50全日收报2885.72点，涨0.89%；分析师指数全日收报3733.25点，涨0.77%。从各大指数的表现来看，大盘蓝筹成为今日市场的领涨主力，基金重仓股趋于活跃，但中小盘个股杀跌不改，而二线蓝筹亦明显滞涨。

　　从盘面观察，权重股个别发展，整体走势已渐趋分化；银行股后继无力，今日近乎全面退潮；钢铁股全线走强无一下跌，顺利接力银行股成为市场领涨龙头；或受到钢铁股的示范效应所提振，汽车、电力、交运、石化、有色等纷纷崛起。当前两市个股涨跌家数之比接近2:1，分析师指数成分股37涨27跌，基金重仓样本股65涨80跌，QFII重仓股4涨6跌，基金重仓小盘股3涨5跌，显示机构重仓股整体再度趋于活跃，但涨幅居前的仍以大盘蓝筹为主，中小盘个股继续受到抛售。

　　今日权重股渐趋分化。工商银行跌0.17%，中国银行涨0.66%，中国人寿跌1.47%，中国石化涨5.46%，中国平安跌1.89%，招商银行跌1.10%，上港集团涨4.21%，宝钢股份涨6.01%，大秦铁路涨4.89%，中国铝业跌0.82%，兴业银行跌0.57%，民生银行跌0.44%，中国联通涨2.05%，浦发银行涨1.38%，中信证券跌0.23%，中国国航涨3.82%，长江电力涨2.66%，万科A跌1.51%。

　　钢铁股全线飙升，超过70%的个股涨幅逾4%，其中南钢股份、唐钢股份均涨停，马钢股份、宝钢股份、大冶特钢、本钢股份、安阳钢铁涨幅均逾8%。招商证券认为，钢铁股自今年1月底调整以来，目前动态PE10倍左右，估值和A股市场平均45倍左右的估值明显偏低；基于世界钢铁成长主要来自中国，高成长应该给予高估值，当前钢铁行业合理PE水平应在15－18倍，故维持行业推荐的投资评级。

　　雄极一时的券商股最近两个交易日突然反转杀跌，其中的龙头如辽宁成大、吉林敖东、华茂股份等均呈现领跌姿态，今日华茂股份逼近跌停，辽宁成大跌5.48%，厦门国贸、皖维高新、皖能电力、华升股份、海欣股份等跌幅均逾6%。中信证券认为，在本币升值期间券商股上涨具有基本面支撑，体现为整体市场市值的扩张和交易量的放大，这一点已经体现在中国A股市场中。只要人民币升值趋势不止，券商股的上涨也将不止。太阳底下并没有发生新鲜事，历史仍将重演。

对于泡沫的分析:

应当说，股票的市场估值，往往仁者见仁，智者见智。但是，对一个市场在一定阶段上的总体估值，仍然有着业界和学术界都普遍认可的若干客观标准。

首先是市盈率。从横比上说，目前沪深股市的300指数股的市盈率，就是以刚刚公布完毕的2006年报业绩来衡量，已经超过了境外市场股指一般水平的一倍以上。而且与成熟市场上大盘蓝筹股股价高一些，二、三线股的股价很低不同，我国二、三级股的股价畸高，因而市场总体市盈率还显著高于指数市盈率，已经逼近50倍左右，在世界股市中鹤立鸡群。从纵比上说，有人认为，目前市场的市盈率与2001年中股市高点时近60倍的市盈率相比，仍有一些差距，因此市场还有空间。问题在于2001年的市场高点是以随后4年的漫漫熊市为代价的，我们今天显然不想重复这个历史。

应当指出，不少认为A股估值还算合理的人，并不否认我们市场的静态市盈率水平已经比较高。他们的核心论点是由于我国经济高速增长，企业盈利增加很快，市盈率高一些也属合理，因为动态市盈率还在可以接受的范围。今年一季度上市公司净利润同比增长98.5％，差不多翻了一番，更是坚定了他们在市盈率问题上“中国特殊论”的信心。

但是，中国上市公司的整体利润真的可以一年翻一番吗？一季度利润的爆发性增长真的可以持续吗？须知中国经济只是保持10％左右的增长速度，就已经遇到了外部出口增长、内部资源环境制约的瓶颈。近年来，资源类商品的价格暴涨，虽然使我们许多垄断性的资源类上市公司大为得益，但实际上稍微拉长一点看，正是对我们这样一个资源匮乏国家的警示信号。内外的压力已经迫使我们加快实现对传统经济增长模式的转型。最近国家正在出台的一系列节能、减排、降耗的价格、税收、出口方面的调控措施，很快会被真切地感受。即使以一季度上市公司的利润暴涨为例，其实它在很大程度上是牛市本身的非正常产物。因为其中由于股市火爆、资产价值重估所带来的同比新增投资收益已经占去了整体净利润的40％左右，再加上由于新会计准则的使用，一些上市公司将投资股权列入可供出售的金融资产，以及债务重组计入净利润的部分，一次性的不可比收益占去了上市公司实现利润的接近一半。刨除这个新增投资收益的因素，上市公司的正常的净收益比前年同期增长其实极为有限。这还是在一季度经济偏热、能耗过大、环保欠账，宏观调控措施有待陆续推出的情况下取得的。因此，不加分析的鼓吹和渲染上市公司业绩“狂飙”，并以此推算全年，给出充满诱惑力的2007年、2008年的动态市盈率，预言股市必然上冲6000点，甚至10000点，给炽热的市场火上加油，显然是不适当的。

有人说，依靠上市公司的内涵式增长，显然是潜力有限了。但值得大力挖掘和期许的是企业整体上市和资产注入。这里恐怕也有很大的误解。把一个公司分为上市公司和存续公司是当年国企为满足上市条件，把不良资产剥离出来的应变措施。经过这些年的改革、发展，存续公司或母公司确实多有发展，不少公司赶上了商品大牛市，存续的不良资产成了金元宝的个别例子也是有的。但整体上市是一项证券市场的制度改造，并不是市场经济中的免费午餐。视整体上市的资产注入为天上掉馅饼的美事，既不符合多数存续母公司资产状态一般的实际，也有违市场经济中一分价钱一分货的交易本质。

其次看市净率。证券市场是虚拟资本的运动，它确实是有巨大的能量和魔力。但是，虚拟资本运动终究要受到真实资本存量的制约。从国外证券市场的一般情况看，股市的市值对账面净资产的比率，即市净率一般保持在2－2.5倍左右。不同行业的情况有所不同，有些资产溢价大一些，有些如房地产业，还经常会有折价，即市净率低于1。2006年度我国上市公司加权平均每股净资产为2.28元人民币，而加权平均的股价早已突破10元，市净率已到5倍左右。但是我们2006年加权平均的资产收益率只是10.5％，与境外相比尚属中下水平。从这个角度看，估值也是明显高了。

此外，最有说服力的恐怕还是我们在香港和大陆两地挂牌的H股公司。同一家公司，同样的产权包括分红权与表决权，股改完成又消除了A股本来享有的制度溢价。在人民币升值的大背景下，以港币标价的每股盈利高于人民币标价，H股在理论上应当对其A股有一定溢价，以反映较高的每股盈利和补偿汇率风险。但事实是，自去年下半年以来，股改后原本靠拢的A、H股差价又出现反向发展。A股对H股平均溢价到一倍左右。同一上市公司A股几十倍的市盈率，H股只有十几倍的市盈率。H股公司虽然数量不多，只有39家，但其净利润超过2000亿人民币，占A股上市公司净利润总额的一半以上，具有充分的代表性。H股公司在香港这个更加成熟、完全国际化和多种选择性的市场上的表现，对我们的估值分析，具有更直接的意义。因为香港市场上的投资者，尽管也熟知H股公司尽享中国经济高速增长、人民币升值的种种优势，但由于他们面对多个国家和地区市场的比较，不愿意为H股支付多于他们认为高于公允价值的溢价。这反映了含H股公司的A股高溢价，不是基于估值优势，而是源于国内市场封闭扭曲的特殊现象。

其实现在有不少人，对目前A股估值偏高、多少脱离了基本面并无异议。但是他们认为，由于人民币升值、国内流动性过剩等大环境，A股的高估值会长期维持，资产价格的泡沫化存在必然性。而在证券市场上，赚钱就是硬道理，人们只能顺势而为。因此在高估值和泡沫化的市场上仍然充满机遇，值得积极参与。

操作策略:

一方面，突破4000点后肯定要有个持续反复的确认，另一方面，严重超买后顶背驰的技术指标以及管理层的降温措施注定了每天大盘会有令人心惊胆跳的大幅震荡，而每天不少个股大面积的涨停，新股民开户的大增也令短线高手如鱼得水。目前的大盘可谓是风险与收益并存，因为大牛市顶部形成是在疯狂中诞生的特性令人很难抵受短线暴利的诱惑，把握住就是暴利的机会，把握不好就是风险，因此，在当前高风险高收益并存的阶段，如果你是怕风险，又或者对中线把握不准，对自己今年以来的收益满意了，或许观望是明智的。如果你抵挡不了每日涨停个股和短线暴利的诱惑，短线高手在顶部未确认之前仍可大展拳脚，另外，总的原则还可以先将近一年来盈利的部份拿出来，锁定胜利果实，然后在控制仓位基础上参与短线市场热点和个股的炒作。

昨天提到钢铁板块今天有较侍表现,但我们仍坚持认为钢铁板块是一个适合长线投资的板块,在趋势未完全确认的情况下,中短线建议做高抛低吸。长线投资则可采用分成等额资金的方法，慢慢建仓。个股涨幅过大要注意风险，学会逃顶。调整到位的可以轻仓入一些。震荡市会持续一段时间，之后向上还是向下？目前认为股市需要调整的观点占大多数，我们还是继续观望。